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在 外汇市场运行 过程中，走势可以分为开始、继续、结束三个 阶段。


  但是，在各个阶段 趋势的过渡过程中，我们必须认真了解和掌握其规律。


  　　在 交易过程中，要顺应大势，即了解目前 参与 的是哪种趋势，在趋势转换过程中尽量不要参与趋势震荡，以及与外盘有关而在外盘还没有移动的品种。


  　　在所有参与信号中，不仅要 分析风险收益比的统计，还要分析趋势的 稳定性。


   笔者认为，相比于趋势的波动范围，更应该关注趋势的稳定性。


  早先， 拜登政府的财政措施 推助 美国股市 创出历史新高，其 在1.9万亿美元的疫情纾困法案后，又提出了提振美国基础设施的 提案。


  但是，随着他打算如何为这笔支出提供资金的更多细节浮出水面，股票投资者的乐观情绪正在减退。


  虽然增税立法尚未成文，可能将展开长达数月的磋商，但税务专家表示，这些提议对科技和制药公司的打击可能尤为严重，而这是 标普500 指数中最大的两个板块。


  高盛集团 策略师上个月计算发现，如果拜登的2020 计划得到全面实施，那么提高企业税可能会使标普500指数的利润增速下降多达9个百分点。


   黄金本周 大涨20美元。


  美债收益率和美元指数双双 回落，支撑了黄金。


  金价本周从1730美元附近一路爬升至1750美元上方，最高逼近1758. 54美元。


   银价周内 涨幅超过2%。


  白银也跟随了黄金的 涨势，银价周内涨幅超过2%，最高触及25. 59美元。


   欧元 迎来大涨。


   非美货币方面，由于美元大幅承压，欧元也迎来了反弹。


  欧元兑美元本周上涨了120多点。


  虽然近期欧元涨势凶猛，但是我们也要警惕欧元的回调风险，毕竟欧洲疫情仍然困扰着欧洲 经济。


  经济表现可能并不支撑央行 收紧狭义 流动性　　去年支撑经济的三板斧， 出口、地产、基建。


  首先出口层面，高基数叠加大宗价格抬升，我们认为后续出口大概率将承压回落，虽然下行速度未必会特别快，但随着海外发达经济体自身生产的恢复，我国出口逐步 走弱的概率仍不低。


  其次是地产，虽然一季度地产支撑仍较强，但按照我们之前分析，随着政策严控，地产滞后回落是迟早的事。


  最后基建层面，无论是专项债发行速度偏慢还是政策出台等，一定程度上其实都反映了基建后续支撑动力的不足，甚至可能面临压降的约束。


  去年经济在疫情冲击后，回升的特征是 消费慢，生产快，而工业生产加快主要是出口需求旺盛、基建和地产投资回升的拉动。


  　　但今年来看，情况有所相反。


  随着疫情受控以及疫苗接种推进，服务业的消费开始明显发力，餐饮、旅游、电影、商务会议等服务业消费大体上回到疫情前甚至超过疫情前。


  但服务业消费回升的同时，中国和美国的耐用品消费（家具、家电）开始放缓，对应到制造业的需求开始回落。


  毕竟民众一旦恢复正常生活，必然是先恢复服务业，但居家时间减少会导致对家里使用的各种耐用品需求下降。


  中国的出口增速有开始回落的迹象。


  而缺芯片也使得不少中下游制造业行业的生产开始放缓，比如家电、电子产品和汽车等产业。


  因此，今年的经济格局来看，可能跟去年相反，出现消费改善，但生产回落的现象。


  随着二季度信贷额度收紧以及地产调控趋严，如果地产和基建投资也开始回落，那么工业生产动能也会继续下行，PMI走弱，并带动PPI的环比回落。


  最新4月PMI数据显示生产、需求同步走弱，也印证了我们的一些判断。


  历史上来看，PMI与债券收益率基本同步，如果PMI走弱， 货币政策难以明显收紧，甚至可能放松，债券 利率可能是下行而不是上升。


  　　从政策逻辑上看，如果央行在5-6月份都没有收紧狭义流动性的动作话，三季度经济表现可能不会再给央行收紧的机会。


  因为一旦地产受控、基建压降，那么下半年来看，支撑经济动能的重任只能落在消费层面。


  但考虑到消费对经济支撑毕竟有限，综合下来经济动能可能会延续回落，央行自然也就没有收紧的必要，反而会考虑是不是需要重新放松货币政策进行逆周期调节。


  　5月可能成为决定债市胜负手的关键期　　综合我们上述分析来看，其实对市场来讲，当前谨慎的债市情绪可能会在5月迎来最终的决胜负，暨央行到底会不会收紧狭义流动性。


  如果央行5月没有进一步收紧的动作，那么后面再收紧的概率就比较低了，债市的局面也会变得更加清晰：央行在通胀风险抬升阶段都没有收紧狭义流动性，那么下半年一旦经济走弱、通胀回落，那么央行就更没有必要去收紧货币政策了。


  最新政治局会议提及，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，其实进一步降低了货币政策收紧的可能性。


  　　市场当前对下半年经济走弱的预期其实也比较一致，更多的分歧还是在于接下来的一两个月。


  一旦央行没有出现“紧一下”的操作，那么债市可能会迎来空头的一波回补，利率可能会加速下行。


  今年10Y国债利率 中枢水平可能在3%，突破回落至3%之下也是有可能的。


  按照央行政策思路，引导市场利率围绕MLF利率波动，2019年10Y国债利率中枢水平大概在3.2%，而当时1YMLF利率则在3.3%、1Y国股存单利率则在3.1%-3.2%附近。


  历史上来看，除非资金面特别紧张或者特别宽松的情况下，10Y国债利率与1Y国股行超AAA存单利率基本持平。


  如果按照与2019年对应关系来推论，在央行后续不会收紧狭义流动性的前提下，1Y国股存单大概率围绕2.8%-3.1%附近波动，相比于2019年下行20bp左右，那么按照这种锚定效应，因为MLF利率低于2019年，同业存单利率中枢也应该低于2019年，那么10年期国债的中枢也应该是比2019年低的。


  所以，如果今年货币政策保持政策的稳定性和连续性，那么10年期国债利率就会跟随1年期存单利率的中枢下降而下降，10年期国债中枢水平可能降至3.0%，即部分时间段利率可能是低于3.0%的。